服裝紡織：服裝子行業(yè)仍處于調(diào)整階段薦8股

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服裝紡織：服裝子行業(yè)仍處于調(diào)整階段薦8股

　　[摘要]

　　損益表顯示服裝子行業(yè)仍處于調(diào)整階段，收入有增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)仍處于下滑階段；紡織子行業(yè)受益于弱復(fù)蘇，凈利潤(rùn)增速雖有起伏但收入持續(xù)增長(zhǎng)；重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股的業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)與服裝子行業(yè)基本一致，但幅度更深。

　　資產(chǎn)負(fù)債表反映出行業(yè)盈利質(zhì)量有所改善，但運(yùn)營(yíng)效率尚未明顯好轉(zhuǎn)：紡織行業(yè)上半年原材料價(jià)格走低作用下，存貨增速同比放緩；服裝行業(yè)存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所改善，企業(yè)由渠道貨品減負(fù)進(jìn)入供應(yīng)鏈調(diào)整階段；但重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股的資產(chǎn)負(fù)債表反映其運(yùn)營(yíng)效率不及行業(yè)均值。

　　年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況：業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化現(xiàn)象將愈加顯著。目前76家A股紡織服裝上市公司中已有40家公布了2014年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)預(yù)增為10家，服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預(yù)增7家。總體來看，我們預(yù)計(jì)紡服行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化現(xiàn)象將愈加顯著，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進(jìn)及海外需求恢復(fù)性增長(zhǎng)持續(xù)，同比將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。按照已公布年報(bào)盈利預(yù)測(cè)的中值計(jì)算，2014全年的行業(yè)凈利潤(rùn)同比將提升50.35%。維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。

　　而服裝子行業(yè)因消費(fèi)市場(chǎng)疲弱及電商等多元化渠道分流大量基礎(chǔ)性需求，凈利增速預(yù)計(jì)仍將持續(xù)走低。按照已公布年報(bào)盈利預(yù)測(cè)的中值計(jì)算，2014全年的行業(yè)凈利潤(rùn)同比將下降15.69%。維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)。

　　紡織子行業(yè)，大邏輯支撐龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績(jī)向好：2014年上半年直補(bǔ)政策出臺(tái)后，受棉價(jià)下降預(yù)期影響，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹(jǐn)慎下單，且傾向于消化庫存、用替代產(chǎn)品，2014年的部分訂單量本質(zhì)上將挪至2015年(存在補(bǔ)庫存需求)，且由于客戶下單謹(jǐn)慎，棉紡織企業(yè)的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力將對(duì)棉紡織企業(yè)2014年3、4季度的業(yè)績(jī)帶來一定的壓制作用。在9月底直補(bǔ)執(zhí)行方案的出臺(tái)、新棉開始上市的共同作用下，國內(nèi)棉價(jià)已如期走低，按照海通測(cè)算，內(nèi)外棉差價(jià)已收窄至約2000元/噸，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉價(jià)2015年將在低位窄幅波動(dòng)。若后續(xù)棉價(jià)企穩(wěn)后，整個(gè)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)正常、補(bǔ)庫存的需求將利好龍頭企業(yè)明后年業(yè)績(jī)彈性。推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A等。

　　產(chǎn)業(yè)內(nèi)加速整合，一方面利好龍頭企業(yè)，另一方面弱勢(shì)企業(yè)將加速轉(zhuǎn)型，進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)層面，殼資源價(jià)值凸顯、并購類主題性投資機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)。

　　四季度以來，我們重點(diǎn)推薦德棉股份，公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略清晰，推進(jìn)策略穩(wěn)步實(shí)施，是目前涉足網(wǎng)絡(luò)彩票板塊中市值最小的標(biāo)的。

　　服裝子行業(yè)，我們判斷以門店鋪設(shè)為主要手段的外延式擴(kuò)張階段基本結(jié)束，看好品牌力強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容的階段，即延伸產(chǎn)業(yè)鏈或切入與主業(yè)相關(guān)度高的其他產(chǎn)業(yè)，建議關(guān)注美盛文化、富安娜、七匹狼、森馬服飾等。

　　年初至今大幅跑贏大盤，相對(duì)估值較低。截止10月31日，紡織服裝股年初以來累計(jì)跑贏深成指約30.38個(gè)百分點(diǎn)；2014年動(dòng)態(tài)PE為29.82倍，較前三年低位已有顯著提升，相對(duì)溢價(jià)率目前在1.47倍(紡織制造1.58倍、服裝家紡1.41倍)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)零售市場(chǎng)持續(xù)低迷；運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。

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